中金發布研報稱，維持朝云集團（06601）盈利預測不變，當前股價對應2025/26年14/13倍P/E。維持跑贏行業評級和目標價3.65港元不變，對應2025/26年20/19倍P/E，對應46%上行空間。公司公布1H25業績，收入13.4億元，同增7.2%，歸母凈利潤1.7億元，同降3.3%，符合該行預期。公司宣布中期派息每股人民幣0.0521元（即每股0.0571港元），派息率為40%，股東回報力度較大。

中金主要觀點如下：

1、1H25寵物營收翻倍，線上助力家居護理營收穩健成長

1H25營收具體看，1）分品類：家居護理產品收入同增4.3%至12.1億元，驅蚊類新品成長向好；寵物及寵物產品收入同增101.4%至0.96億元，線下門店擴展至77家，自有品牌規模亦快速成長；個人護理產品收入同降25.8%至0.26億元；2）分渠道：公司線上收入同增27.4%至5.2億元，收入占比同增6.1ppt至38.6%，公司線上聚焦便攜驅蚊、家居清潔等強勢單品，抖音等新電商渠道快速發展；線下收入同降2.6%至8.2億元，品牌口碑及分銷網絡支撐下，公司于線下經銷及KA渠道積累深厚。

2、收入結構優化助力毛利率改善，品牌及寵物業務投放力度加大

公司1H25毛利率同增2.9ppt至49.3%，一方面加快升級款新品打造，家居護理/寵物及寵物用品毛利率分別提升2.7ppt/8.6ppt至49.1%/58.1%；另一方面公司加大線上資源投放并優化電商產品結構，1H25線上毛利率同增5.5ppt至59.9%，imtoken錢包官網app下載供應鏈效率提升亦助力毛利率改善。費用端，1H25公司銷售/管理費用率分別同比+5.1ppt/-1.0ppt，銷售費用率提升主因公司發力寵物門店擴張及自主品牌打造。綜合影響下，公司1H25歸母凈利率實現13.0%，同降1.4ppt。

3、家清個護+寵物布局強化打開中長期成長空間，關注公司現金價值及股東回報

該行認為，1）家清個護：公司持續推進產品高端化升級，高端天然家居護理等新品有望支撐后續成長，渠道端有望在鞏固線下分銷渠道的領先地位的同時，快速發展抖音等內容電商，線上運營提效實現高質量發展；2）寵物業務：公司于寵物用品、寵物食品、終端門店等維度布局完善，有望充分受益于我國寵物行業擴容及國貨崛起紅利，拓店節奏及門店服務范圍延伸下寵物門店收入有望持續快增，提質經營及自有品牌銷售提升有望帶動單店盈利能力改善，倔強的嘴巴等自主品牌亦有望加速培育；3）此外，公司當前現金價值凸顯，截至6月30日，公司賬上凈現金26.5億元，且分紅率近年來持續高位，股東回報力度較大。

風險提示：產品安全與質量問題；單一品類占比較大；關聯交易。

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